來源：國投期貨
由於宏觀情緒偏弱，近期鋼材價格持續下行，自去年10月份以來，主力2505合約運行重心呈現逐步回落的態勢。一方麵，在前期利好密集釋放後，當前階段宏觀政策處於空窗期，市場預期明顯降溫，由於去年9月底的脈衝式反彈幅度較大，鋼價仍麵臨均值回歸壓力。另一方麵，當前供需基本麵依然乏善可陳，受天氣因素影響，終端需求處於傳統淡季，整體表現較為疲弱。在需求下滑、鐵水回落的背景下，產業鏈負反饋壓力仍反複衝擊市場。而由於供應寬鬆，煤焦價格大幅下挫，不斷創出近年來新低，石價格也從相對高位回落，鋼價運行中樞跟隨成本逐步下移。
圖1：螺紋鋼總庫存（樣本廠庫+35城社庫，萬噸）
展望後市，隨著春節臨近，後期建材需求環比將加速下滑，並逐步達到全年冰點，板材需求也將有所回落，現貨市場進入冬儲累庫階段。從庫存整體格局看，目前螺紋鋼庫存處於曆年同期偏低水平，庫存也已經降至相對低位，市場潛在的冬儲空間較大。不過由於近年來鋼價表現低迷，運行中樞震蕩下移，貿易商冬儲收益欠佳，冬儲積極性並不是太高。預計今年仍以被動冬儲為主，投機性冬儲規模相對有限，累庫高點和去年大致相當。這就意味著，當前階段為了應對需求環比下滑，鋼廠仍將被動減產，鐵水產量麵臨下行壓力，但在庫存水平偏低的背景下，預計繼續下行的空間也相對有限。從另一方麵看，由於產業鏈各環節冬儲累庫積極性不高，春節過後的需求旺季，市場整體去庫壓力並不會太大，對後期鋼材價格仍有一定支撐。
圖2：熱卷總庫存（樣本廠庫+33城社庫，萬噸）
總的來看，當前鋼材市場自身供需矛盾並不算太大，整體呈現低需求、低供應、低庫存、低利潤格局。但市場對需求複蘇信心仍相對不足，宏觀情緒偏悲觀，而煤焦價格尚未企穩，成本定價為主線的背景下，鋼價運行中樞跟隨下移，盤麵短期依然承壓，弱勢中波動或加劇。拉長時間周期看，春節前後這段時間，現貨市場的影響權重逐步下降，宏觀預期仍是主導因素。在政策總體基調較為積極的背景下，後續利好措施有望繼續出台，疊加產業鏈總體庫存水平偏低，對鋼價走勢也不宜過分悲觀。預計盤麵調整過後仍有走強動能，強預期、弱現實格局下，上方高度仍受製約，整體呈現低位反複築底的可能性較大。後期重點關注國內煤礦減產力度，地產銷售好轉持續性，以及宏觀增量政策落地情況。
